[第10章](index_split_005.html#filepos5255) [次级运动](index_split_005.html#filepos5255) 为了研究方便，我们把牛市之中的重要回调或者熊市之中的重要反弹定义为次级运动。这些次级运动通常会持续三周到几个月之久。这种次级运动的运行幅度，往往会运行到其前一个主要运动幅度的33%∼66%之间。当这些次级运动出现时，人们往往错误地判断主要运动趋势已经发生反转。原因显而易见，牛市第一阶段的上涨走势，从外形上看起来与熊市中的次级反弹运动非常相似；相反，熊市第一阶段下跌走势，从外形上看起来与牛市中的次级回调非常相似。 次级运动对于股票市场相当必要，这就好比安全阀对于蒸汽锅炉不可不可或缺一样。对于那些保证金交易的投资者而言，次级运动构成极大的威胁；而对于那些熟悉平均价格指数的投资者而言，次级运动提供了极好的获利机会。但他们必须熟练辨别次级运动，而不会将它们与主要运动相互混淆。汉密尔顿曾经指出，次级运动是牛市健康前进的安全保障措施之一，它的出现对于过度投机起到了最佳的遏制作用。 当次级运动出现时，投资者经常会问，这轮反弹（回调）能走多远？依据平均价格指数的经验，通常比较合情合理的回答是，重要的次级运动行情，往往将前次主要运动被打断开始失去的阵地收复三分之一到三分之二甚至更多。如此总结相当有价值。但是，阁下如果非要对次级运动行情给出精确的尺寸的话，你将注定失败。这就好比一位天气预报员精确地预测某时某刻某地的降雪厚度为3.5英寸，那是无稽之谈。天气预报员只能大致地预测降雪会发生在哪一天，但是你要问他几点会下雪，下雪厚度是多少，他会无言以对。对于一位道氏理论的研究者而言，情况差不多。 次级运动出现的原因错综复杂，最为重要的原因在于，熊市之中陷入超卖和牛市之中陷入超买状态。随着市场主要运动的推进，超卖和超买的状态会愈演愈烈，这通常被人们称为市场的技术状态。大多数投资者认为，次级运动是由于某条重要的消息所导致的。事实上，次级运动起因于市场本身的脆弱性，这种技术状态极易出现反弹或者回调。 随着牛市稳健地一路走高，投资者进场买入股票的动作也越来越轻松自如。<a></a>人们买入的目的当然是希望将来股价被抬高后卖出，可是突然有一天，没有足够的买方出来接盘。那些交易老手们，一直在目不转睛地观察着这一切，他们大量地做空，让空气中弥漫着下跌的气氛。散户们开始变得恐慌起来，卖出了手中的股票，他们对行情转折起了推波助澜的作用。专业玩家和散户共同抛售的结果，必然是股票价格的急剧下挫。就这样，历时数周的牛市开始出现了多日回调。如此急剧的下挫，使得那些买入点位不佳的多头们，为求止损而平仓出局。最终结果是，股票价格滑落到某个点位，而这正是精明的专业玩家们为下一次上涨吸收筹码的最佳进货时机。 对于熊市的情况，一切截然相反。随着市场持续走熊，人们变现股票掌握现金的欲望日益强烈，这让屏幕上的报价一天不如一天。专业玩家们意识到，让价格走的更低似乎比拉升要容易得多。他们的迅速做空，着实让市场雪上加霜。最终结果是，股票价格被打压到了与基本面严重背离的低谷。市场上的抛售兴致也许是过于猖獗了，精明的专业玩家们已经觉察到是时候出手了。他们开始为即将到来的反弹吸收筹码，正如价格指数所表现出来的那样，周期性的反弹是显而易见的。当类似的情况再次出现时，汉密尔顿在1910年7月29日的文章中指出：这次反弹相当正常，下跌幅度的40%将很快会收复失地。但是反弹之后市场会变得沉闷乏味，大部分专业玩家会选择卖出股票。他们这么干的理论依据是，市场没有足够的买方能量，能够证明一个货真价实的牛市来了。 新闻媒体通常对这样的股市报道说：空头大逃窜。空头头寸的持有者手忙脚乱地平仓，然后反手做多等待反转，他们与那些糊里糊涂的买入者一道，推动了股票市场急剧上涨。上涨一直持续到市场的做多能量衰减，也就是那些在转折处入场的短线客获利了结之时。恒久弥新的供求关系规律自始至终在起作用，价格一直跌落到需求超过供给时才止步。就在股市恐慌与半恐慌性的下跌中，一些股票被银行及其他利益集团吃进，用来稳定大局和支撑市场。在随后的上攻之中，他们再小心翼翼地抛售那些筹码。在1909年5月21日的《华尔街日报》中，汉密尔顿这样评论市场：股市成交量的萎缩释放着多种含义。在华尔街人们常说的一句口头禅，那就是请勿在沉闷的市场中做空。这句箴言或许对多错少，然而对于持续的熊市而言，大错特错。在熊市的运动之中，市场往往是在反弹时变得沉闷，而杀跌时变得兴奋。 次级反弹或者回调通常从外表看起来极具迷惑性。汉密尔顿经常这样描述他的困惑：牛市之中的次级回调把握起来相当困难，它们传递的信号通常给人以极大的欺骗性。次级运动从外表看起来，通常与趋势反转的特征非常相似。牛市出现回调，极容易被人们错误理解为市场即将反转的标志。正是由于众多的投资者心中皆存在同样的迷惑性，才让次级运动对整个股市起到了极具价值的减压保健作用。汉密尔顿在1924年9月11日的文章中谈论到次级运动时指出：我们对次<a></a>级运动二十多年的观察经验可以看出，次级运动本身并不与牛市主要运动的规律相一致。牛市中的次级运动只是在方向上与熊市相同，而在本质上却与熊市有天壤之别。在牛市之中，当上涨所承受的压力太大时，次级运动就会应运而生。这就好比沸腾的锅炉在压力超过安全系数之前，必须将安全阀打开以宣泄一部分压力一样。汉密尔顿在1922年11月3日的文章之中指出：关于牛市中的次级回调，有一种观点认为，在一个没有经验主义和江湖医术成分的科学体系中，它不应该被忽视。在这里我们注意到，在这种次级回调开始之前，它不可能被预见到。它的出现显而易见是要有效地清洗掉市场中超买的仓位。市场正在行使它最有价值的服务功能，让牛市能够健康地前进。价格不断朝着更加安全的点位撤退，直到那些看起来模糊不清的市场不利因素变得彻底清晰为止。我们甚至可以说，对熊市的争论如果要真的做到旁观者清，最好办法是别理会它。 熊市之中出现风平浪静、交易清淡，是最佳的做空时机，因为市场紧跟而来的往往是更加凶猛的下挫。伴随着这种凶猛的下挫，市场会逐渐陷入半恐慌性崩溃状态，此时是将空头头寸平仓的最佳时机，甚至此时谈论反手做多也不为过。另一方面，假如熊市呈现风平浪静但稳健坚固的特征，买入股票是英明的选择。等到市场交易活跃并且有了一定的涨幅时平仓，或者在交易量放大而价格却拒绝进一步上涨时平仓。假如是在牛市之中做空，这样的投资者不过是针对次级运动进行赌博，这样做空盈利的机会微乎其微。对于那些投资者而言，最上之策是价格上攻之后斩获利润，在市场回调时呆在场外休息，静待回调即将结束时市场沉闷乏味时刻，再次踏上牛市的船。回调即将结束时市场出现沉闷乏味，为业余选手提供了一个天赐良机，那就是可以与专业玩家们以相同的做多价格进场。 一些次级运动具有明显的特征，识别它们相当容易；然而另一些次级运动特征奇怪，甚至连投资老手也束手无策。人们普遍的共识是，能够对次级运动给出精确的时间表纯属妄言。任何一个与主要运动方向相反的日间波动，都有可能是一轮次级运动的起点。往往是在恐慌与半恐慌性的下跌后，伴随着持续稳定放大的交易量，反弹出场了。市场交易量的极限状态，或许要等到主要运动结束的那一天才能达到，也有可能是在次级运动的头一两天才达到。次级运动的一个明显特征，就是它与主要运动方向相反，并且脚步速度比之前的主要运动敏捷得多。汉密尔顿特别强调这一点，他曾经指出：熊市之中的反弹，往往显得既迅捷而又无规律可循。其反弹收复失地所用的时间，通常要比跌下去所用的时间要短促的多。在牛市之中的回调，特征相似。通常一个经历了数周的主要运动，会在几天之内恢复原形。平均价格指数的研究者们，观察一下过去数年价格指数的运行图，得出这样的结论并不困难，据此可以有效地辨别主要运动和次级运动。在一轮牛市的顶部，当价格指数要反转的时候，通常不会出现突然的剧烈下跌。反过来，对于一轮熊市谷底的反弹，市场往往用缓慢上涨夹杂着小幅撤退，走出向牛<a></a>市的反转行情。其中伴随的小幅撤退，通常带着明显的交易量萎缩特征。 假如铁路股和工业股价格指数连续几天在方向上缺乏相互确认，通常能够预言次级反弹或者回调如期而至。但是这一特征最好不要当成万能规律使用，原因是大部分牛市顶部和熊市谷底也呈现出相似的显著特征。 在1921年12月30日的社论文章中，汉密尔顿这样描述次级运动：华尔街有句古老的格言，决不要在沉闷的市场中做空。熊市之中的反弹非常激烈，然而在回升之后，市场变得沉闷迟钝时，经验丰富的交易者会明智地再次开出他们的空仓。确切地说，在牛市中反方向理解完全正确，如果紧随回调之后市场变得迟钝，交易者应该买入股票。 重要的次级运动往往通过两到三个阶段，最终逆势走出某种技术形态。在此过程之中，工业股和铁路股价格指数一般会互相确认。下面通过几个例子分析一下价格指数发生次级运动的具体情形。 1928年5月4日之前的长期上攻之后，市场发生了回调。这属于牛市中的次级运动的典型案例。1928年5月4日工业股价格指数上攻到220.88点，铁路股价格指数在5月9日上攻到147.05的高点。在5月9日到5月14日之间，两个指数并没有互相确认。5月22日工业指数已经下跌到了211.73点，铁路股指数也下跌到142.02点。随后，市场在6月2日出现了一次反弹，工业股价格指数反弹到了220.96点，然而遗憾的是铁路股指数在144.33点就停止了向上反弹。到了6月12日工业股指数跌回到了202.65点，此时铁路指数跌回到了134.78点。到了6月14日，市场通过两个交易日的反弹，工业股指数上攻到了210.76点，同时铁路股指数上攻到了138.10点。到了6月18日，工业股指数跌落到201.96点，此时铁路股指数跌落到了133.51点。值得强调的是，在那之间的市场交易量在持续收缩，在价格最低点时交易量仅仅100万股左右；然而就在其他交易月份中，200∼400万股的交易量属于司空见惯的事。回调就这样在次级运动的幅度之内走完了。 在1931年6月到7月之间，市场出现了反弹，这是熊市中的次级反弹的典型案例。从1931年2月24日一直到6月2日期间，工业股价格指数从194.36点跌落到了121.70点，铁路股价格指数是从111.58点跌落到了66.85点。在不断走出价格低点的路上，市场交易量却在持续地放大。到了6月4日，工业股价格指数反弹到了134.73点，在随后的交易日，铁路股指数也跟着迅速反弹到了76.17点。随后到了6月6日，工业股指数跌落到了129.91点，铁路指数跌落到了73.72点。接下来市场又出现了反弹，到了6月13日，两种价格指数分别反弹到了137.03点和79.65点。到了6月19日，两种价格指数分别跌落到130.31点和74.71点。此时，市场展开了最后一次反弹，并走出了该轮次级运动的顶点。两种价格指数在6月27日分别走出156.93点和88.31点。请注意在反弹到<a></a>达顶点之前的几个交易日，交易量在逐渐收缩。这次反弹运动一共持续了4个星期，从次级运动之前的2月24日的市场高点开始算起，两种指数的反弹，分别收复了45%和48%的下跌失地。 牛市中的次级运动，一个固有的特征就是当回调到位的时候，明显会出现交易量放大。接下来，市场会出现一两个交易日的上涨，这时交易量保持放大或者稍有萎缩。接下来，市场再次下跌，然而这次并没有跌破前期低点。假如这次下跌中交易量出现明显萎缩，基本可以判断次级运动一切正常，市场会重拾升势会在预料之中。次级回调的正常波动幅度，一般是前次重大回调之后主要运动幅度的33%∼66%之间。 关于次级运动的波动幅度，本章稍后会详细分析其百分比。 这里应该突出强调一下，市场研究者在观察次级运动时，千万要考虑交易量，这一点必须贯彻始终。交易量并不如其他特征那样一成不变，然而在牛市中回调到位时寻找买点，以及在熊市中反弹结束时确定卖点，交易量是价值连城的信号。 每当熊市之中指数创出新低，或者牛市之中指数创出新高的时候，人们往往会坚定地假设主要运动还会持续很久。但是我们要告诫每一位投资者，这样的市场新高和新低出现，或许立即会伴随着突如其来的次级运动。本章稍后会对次级运动的波动幅度问题进行专门讨论。次级运动的出现具有必然性，其持续时间通常是可以加以判断的。次级运动一般会持续三个星期到三个月左右，这正是保证金交易者最难熬的时期。市场这段时间容易出现众所周知的双重顶部或双重底部形态。只要价格还在主要运动幅度之内，同时还在次要运动的波动幅度之内，投资者通常只需要按兵不动即可。在这样的区间之中，市场极其容易出现窄幅横盘形态。 对次级运动进行描述起来容易，但是若要准确地定义它实属难事。有时它以窄幅横盘开始或结束，但有时也未必。假如前期主要运动前进的速度比较缓慢，则伴随而来的次级运动就会剧烈的多，它往往走出超过八个星期的窄幅横盘。 关于次级运动的持续时间和波动幅度问题，汉密尔顿多年以来多次论述过。他的读者能够从他的笔下找到许多关于次级运动特征的精彩描述。下列内容均摘录自他的评论文章。 汉密尔顿曾经指出：“次级下跌运动趋向于自我蔓延，并且正如过去四分之一世纪的历史所显示的那样，通常会出现该下跌幅度60%左右的回升。在这次回升之中，支撑挽救市场以帮助脆弱持仓者逃离的强大利益集团，派发他们被迫买入的股票。市场未来的进程是依靠它的能力吸收这些股票。在几乎是惯性的回升之后，接下来是一个半恐慌式的暴跌，市场通常再次廉价抛售，日复一日的抛售推动市场接近前期低点水平，即第一次狂热抛售时走出的低点。这样的暴跌未<a></a>必标志着主要运动的结束，尽管这种现象时有发生。”（1926年3月4日） 区分真正的股市恐慌和暴跌是极其重要的。不同于暴跌的是，在一个真正的股市之后，平均价格指数总是出现规律性的反弹运动。这种反弹往往大约会恢复下跌幅度的40%到60%左右的失地收复。接下来的情况是，随着那些基于保护市场目的而买进的股票的抛售，股价又会出现下跌。（1907年12月25日） “市场在经历一次严重暴跌之后，紧跟着的是幅度为40%左右的反弹，或者更多。随后出现一个较慢的回调，接着是无方向的小幅运动，这时的市场就像一个快要停止摆动的钟摆，直到它达到平衡为止。紧随市场恐慌暴跌后的这种情形，并不少见。”（1910年9月20日） “多年的测试研究表明，价格指数在一段相对持久的上涨之后的杀跌运动之中，一般来说会回调到上涨幅度一半左右的位置。然后价格就会在那个位置和前一高点之间来回徘徊，直到市场产生了新的驱动力。”（1906年4月16日） 上述观点都是汉密尔顿多年来关于次级运动的市场研究心得，它们的正确性毋庸置疑。那些结论首先基于这样一个基本前提，即针对次级运动的持续时间和波动幅度，任何试图给出精确无误的数学定位的人，注定要功亏一篑。正如前文所述，道氏理论属于实践性的科学，不可能用精确无误的数学来定义。可是正如历史气象记录对于天气预测必不可少，将价格指数上发生过的次级运动用图表绘制出来，对于判断未来趋势大有裨益。 如果要将道琼斯公司记录的两种指数过去三十五年发生的重大次级运动进行细分归类，恐怕仁者见仁智者见智，找到统一的筛选标准相当困难。笔者曾经尝试过多种标准对次级运动进行分类研究，可是每条路径都乏味无趣且耗时耗力，而且结果都不尽人意。笔者曾经这样实验，将持续时间不足15天的次级运动忽略，结果是抓了芝麻、漏了西瓜，很多重要的次级运动被无辜剔除。笔者考虑放弃持续时间维度，而转向波动幅度维度研究。笔者先是将价格指数波动幅度在5%之内的次级运动忽略，继而将标准提高到7.5%~10%之间，结果仍然令人失望，很多重要的次级运动被无辜剔除。最后，笔者找到了一种筛选方法。鉴于这种方法过于复杂，在此不再详细介绍。笔者剔除了小的次级运动，而保留了独立而重大的次级运动。如本章所附图表所示，表1统计了过去三十五年间价格指数的涨落情况。表2和表3是对表1按照日期和价格进一步的细分。这两张表详细地展示牛市和熊市以及其中的次级运动。通过对数据的细分和平均处理，我们得出下列结论： 熊市主要运动平均来看大约持续时间是95.6天，而次级反弹运动的平均持续时间是66.5天，它们往往是前期主要运动持续时间的69.6%左右。牛市主要运动平均来看大约持续时间是103.5天，而次级回调运动的平均持续时间是42.2天，它们往往是前期主要运动持续时间的40.8%左右。 汉密尔顿经常指出，次级运动的持续时间通常是三周到数月不等。为了验证他总结的这条规律，我们的观察表明熊市中的次级反弹运动往往在20∼100天之内完成它波动幅度的65.5%，平均来看它们的持续时间是47.3天。占比45%的次级运动，在25~55天就反弹到位。牛市中的次级回调运动往往在20∼100天之内完成它波动幅度的60.5%，平均来看它们的持续时间是42.8天。占比44.2%的次级运动，在25∼55天会回调到位。 汉密尔顿经常强调，次级运动一般会前进到之前主要运动幅度的40%∼60%左右。为了验证他的这一观点，我们所观察的熊市之中，次级反弹运动拉升到前期跌幅的55.8%。我们观察的所有样本之中占比72.5%的次级运动，其反弹幅度介于前期跌幅的三分之一与三分之二之间。如果把介于三分之一与三分之二之间的样本平均计算，发现次级运动平均反弹到前期跌幅的49.5%。 牛市中的观察结果是：所有次级运动平均而言回调至前期涨幅的58.9%；我们观察的所有样本中占比50%的次级运动，其回调幅度介于前期涨幅的三分之一与三分之二之间。如果把介于三分之一与三分之二之间的样本平均计算，发现次级运动平均回调到前期涨幅的54.9%。 以上分析可以看出，牛市和熊市中的次级运动具有许多相似之处，从而使我们能够从整体上考虑它们的特征，而不是割裂开来。总体的统计告诉我们，主要运动之中发生重要的次级运动之前，平均持续时间是100.1个交易日。所有的次级运动平均持续时间是52.2天，次级运动的平均波动幅度是前期主要运动的57.6%。 如果绝大多数次级运动均运行到之前主要运动幅度的57%止步的话，那么投机就会变得轻而易举。非常遗憾的是，实证研究已经证明：占比7.1%的次级运动，在运行到之前主要运动幅度的10%∼25%就停下了脚步；占比25.4%的次级运动，在运行到之前主要运动幅度的25%∼40%就停下了脚步；占比18.8%的次级运动，在运行到之前主要运动幅度的40%∼55%就停下了脚步；占比26.7%的次级运动，在运行到之前主要运动幅度的55%∼70%就停下了脚步；占比8.5%的次级运动，在运行到之前主要运动幅度的70%∼85%就停下了脚步；占比14%的次级运动，在运行到之前主要运动幅度的85%就停下了脚步。 研究次级运动时，我们发现持续时间这一维度相当有用。原因在于，占比73%的次级运动在55个交易日之内走完，在那之中我们还发现，占比60%的次级运动在25∼55天之间走完。 表1 道琼斯平均工业指数主要与次级价格运动           表2 牛市：道琼斯工业指数     表3 熊市：道琼斯工业指数