# 巴菲特价值投资机器人的研发思路以及使用效果 沃伦.巴菲特是迄今为止全球最成功的投资家之一，在60多年的投资生涯中，巴菲特创造了年均20.3%的复合收益率，就是这乍看不太起眼的收益率，成就了他的股神地位，假设1957年我们投给他1万元用于投资，那今天这笔钱已经累积到了7.7亿!巴菲特的策略思想可以用他的一句话总结，"我的投资策略就是去寻找那些好的企业——一个能让我理解为什么它是好的，是值得投资的企业——它必须拥有持久的，有竞争力的优势，由能干且诚信的人管理，同时价格合理"。 其实巴菲特投资思路的核心就是找到“好公司”，然后用一个“好价格”买入。我们这套机器人的大体思想是，将巴菲特十二条选股准则中可以量化的部分做成选股条件，选出“好公司”之后，再通过现金流估值模型对这些“好公司”进行价值估算，找出其中最为低估，具有“好价格”的个股买入，直到他的价格高估，则卖出。 ## 好公司的财务标准 ### 1. ROE 在众多的财务指标中巴菲特尤其看重净资产收益率（ROE），曾经有记者问巴菲特，如果只能用一种指标去投资，会选什么，巴菲特毫不犹豫的说出了净资产收益率。他所选择的公司，大多都是净资产收益率超过20%的好公司。净资产收益率是公司税后利润除以净资产得到的百分比率。该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高，该指标体现了自有资本获得净收益的能力。巴菲特在选股时宁可选择一家高ROE的小公司，也不愿意选择一家规模很大但低ROE的公司。另外，他对ROE的要求是要持续稳定，不能只看一年，而是要连续5年甚至10年ROE的稳定高速发展，巴菲特投资的可口可乐就是连续多年保持了20%以上的ROE增长。在A股市场上能持续保持15%以上ROE增长率的已经是不错的公司了，而像贵州茅台这样能将ROE维持在30%附近的公司少之又少。我们在集成电路行业中选取了近几年ROE大于10%的11支个股，如下表所示，这些个股近半年的表现整体要明显好于ROE排名靠后的个股，有兴趣的投资者可以自己翻看下其中个股的走势。 集成电路ROE排名靠前个股列表： | **证券代码** | **证券名称** | 2016年ROE | **2017年ROE** | 2018年ROE | | ------------ | ------------ | --------- | ------------- | --------- | | 300782.SZ | 卓胜微 | 100.05% | 74.75% | 41.32% | | 603068.SH | 博通集成 | 30.44% | 32.83% | 33.28% | | 603986.SH | 兆易创新 | 21.18% | 26.27% | 22.25% | | 002180.SZ | 纳思达 | 3.31% | 41.31% | 20.92% | | 300327.SZ | 中颖电子 | 16.35% | 18.04% | 20.50% | | 300408.SZ | 三环集团 | 22.41% | 19.58% | 19.95% | | 603160.SH | 汇顶科技 | 47.13% | 28.79% | 19.72% | | 300661.SZ | 圣邦股份 | 34.50% | 17.25% | 12.84% | | 603933.SH | 睿能科技 | 27.24% | 20.91% | 11.37% | | 300671.SZ | 富满电子 | 15.42% | 15.30% | 10.27% | | 603501.SH | 韦尔股份 | 19.53% | 13.39% | 10.08% | 数据来源：东方财富Choice数据 集成电路ROE排名靠后个股列表： | **证券代码** | **证券名称** | 2016年ROE | 2017年ROE | 2018年ROE | | ------------ | ------------ | --------- | --------- | --------- | | 300077.SZ | 国民技术 | 3.52% | -17.78% | -66.00% | | 000670.SZ | *ST盈方 | 3.76% | -61.18% | -62.46% | | 002077.SZ | 大港股份 | 1.41% | 0.87% | -15.94% | | 600584.SH | 长电科技 | 2.45% | 4.89% | -9.15% | | 300139.SZ | 晓程科技 | 2.17% | -15.68% | 0.38% | | 300223.SZ | 北京君正 | 0.65% | 0.59% | 1.19% | | 002156.SZ | 通富微电 | 4.74% | 3.07% | 2.12% | | 300493.SZ | 润欣科技 | 10.68% | 11.26% | 2.46% | | 300053.SZ | 欧比特 | 6.52% | 5.85% | 3.27% | | 603005.SH | 晶方科技 | 3.18% | 5.56% | 3.89% | 数据来源：东方财富Choice数据 ### 2. 毛利率和净利率 关于毛利率和净利率，毛利率反映一元的营业收入中有多少毛利额，可以侧面反映出企业产品的竞争力，以及企业的战略是差异化的还是成本领先的，是领跑的还是跟跑的。所以单纯看毛利率的高低来选股的话，毛利率高就代表了公司的营业收入好，能赚钱，毛利率低，则表明公司赚钱能力较弱，而那种毛利率直接为负值的公司，更是连看都不要看。虽然毛利率能反映出公司的赚钱能力，但公司最终能分配给股东的还是要看净利率，净利润率越高，表明企业经济效益越好，纯利水平越高。净利率的缺点是非常容易调节,受很多因素干扰，因此，净利率最好要连续看3-5年的数据，如果这家公司的指标能持续稳定增长，那么说明这家公司是能迈得开腿、站得住脚，有稳定可增长的营收能力的。 当然，在对一家公司的ROE、净利润等盈利指标进行纵向分析的同时，也很有必要对同行业内的公司进行横向比较。单独看一家公司的信息容易形成主观的看法，但如果和行业内同行业的公司进行横向对比，就能够更加全面的对其进行评估，从而更容易形成客观、理性的判断。比如对比白酒类上市公司的盈利指标，贵州茅台近三年净资产收益率平均维持在30%以上，毛利率平均高达90%，净利率平均有45%，各指标在行业内均处于龙头地位。而同样处于一线白酒的五粮液，虽然各项指标也很出色，近三年净资产收益率平均维持在20%以上，毛利率平均高达70%，净利率平均有31%，但对比之后还是能看出是有不小差异的。经过横向分析后，公司在同行业内所处的地位就能更加客观的呈现出来。 ### 3. 资产负债率 反映公司盈利情况的指标虽好，但也难全面反映公司的基本面情况，巴菲特十二条选股原则里还有一些反映公司资产质量、经营现金质量、未来企业发展保障的判断标准。比如公司的资产负债率情况，巴菲特选择企业的资产负债率很少有超过30%的，资产负债率可以侧面反映出企业自我造血能力的强弱，优秀且成熟的企业一般不需要大规模进行举债生产，在经济环境不太景气时企业的抗风险能力强，而负债率较高的企业，当货币政策紧缩时，会因为过多的利息吞噬企业的盈利。举个例子，两家公司A和B，A公司净资产20万，借债20万，一年盈利10万元，此时净资产收益率为50%；B公司净资产40万，无负债，一年盈利同样也是10万元，此时净资产收益率为25%，两家公司的获利能力其实一样，我们不能仅仅因为A公司的净资产收益率高，就判定A公司更好，相反如果从公司财务稳定性角度分析，A公司资产负债率为50%，B公司无负债，A公司抗风险能力明显时要低于B公司。因此，低负债率前提下的盈利增长，更能真实反映出企业的获利能力。当然对于多高的资产负债率合适并没有统一的规定，我们可以借助行业平均的资产负债率水平做参考，在获利能力相差不大的情况下，选择行业里那些负债率更低的企业。 ## 现金流估值模型 关于如何买到“好价格”，可以从巴菲特非常看重的现金流指标说起。现金流是一家公司库存的可直接支配的现金或存款，是一家公司经营现状最直接的最真实的数据反映。如果一家公司每股收益很高，但是每股现金流很低甚至为负，那么这样的公司就很容易发生资金链断裂的风险。我们利用自由现金流与市值的比值来判断公司的现金是否充裕，公司未来的发展是否有保障。在判断企业价值时，巴菲特喜欢使用自由现金流折现模型对股票进行估值，其实就是将公司未来每年可能产生的现金流按一定比例进行折现并加总，从而得到公司现在实际的价值。由于在财务报表中利润容易造假，但现金流量一般很难造假，因此现金流估值模型是较为科学和准确的估值方法，适合业务简单、增长平稳、现金流稳定的企业。对于估值合理的公司，巴菲特在买入企业股票时，还要在合理价值的基础上打个“折扣”，也就是他常说的安全边际，他认为这个折扣最好在27%-70%，如果内在价值与股票价格之间的安全边际足够大,风险就小很多。 ## 机器人的设计思路及效果展示 我们将巴菲特选股时常用的一些标准分行业进行判断，并做成选股标准，最终确定股票池，之后利用现金流估值模型，对股票池中的个股进行估值（其中去除了金融地产类个股），从中选出最为低估的个股买入持有，定期进行换股。下图是仿巴菲特机器人，60天调仓和120天调仓的收益图，以及同期深证指数走势图。如下：  策略收益与深证指数对比图2014.1.3-2019.7.31 两图进行对比可以看出，在2017年以前A股炒小市值和炒概念还比较盛行，价值投资并不是主流，该策略在2014-2016年间走势随指数波动，整体收益没有优势；而从2017年开始，随着价值投资在市场中接受度逐渐提升，价值类个股有了明显的超额收益，随后在2018年收益创出了股灾以来的新高。 在整个巴菲特的选股策略中，现金流估值模型是较难复制的部分，主要是因为现金流估值模型有不少局限性，比如对企业未来现金流的增长率，折现率等指标都需要做出估计，不同的估计会带来较大的差异。不过作为了解巴菲特投资思路的一个重要环节，我们觉得加入现金流估值还是很有必要的，有兴趣的投资者也可以对不同的行业使用不同的估值方式，比如PE、PB等相对估值法。对于刚刚接触巴菲特思想的投资者来说，判断企业的估值并不是重点，我们觉得对公司的财务指标进行认真筛选，找出业绩优良的“好公司”避免踩雷则显得更为重要。